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L’arrivée de la pandémie en 2020 a bouleversé les repères des investisseurs. La succession des chocs de la Covid et de la crise énergétique a introduit des points extrêmes dans les séries économiques et financières, dont le bruit commence comme dans tout phénomène ondulatoire à s’amenuiser.
2023 a été marquée par des performances économiques inégales, et des résultats d’entreprises en demi-teinte. Alors que l’année s’achève sur une note positive pour les obligations et les actions, mais marquée par une forte dispersion des performances et un important risque idiosyncratique, quel portefeuille faut-il construire pour 2024 ?
Meilleure visibilité pour les investisseurs en 2024
Meilleure visibilité, ou meilleure lisibilité ? les deux probablement. Certaines données économiques reviennent enfin en territoire « connu ». L’inflation a cédé et devrait tomber rapidement sous les 3 % aux États-Unis tout comme dans la zone euro, abandonnant le 1er rang des préoccupations des investisseurs. De même, l’écart de croissance économique entre les pays devrait fortement se réduire, d’après les prévisions du FMI, en 2024/ 2025, après absorption des chocs.
Il en est de même du côté de la politique monétaire : nous sommes au bout du cycle de resserrement monétaire, les banques centrales ayant réussi leur mission et s’étant redonné des marges de manœuvre. La question centrale pour les investisseurs s’est déplacée, elle n’est plus de savoir s’il va y avoir des baisses de taux mais quand elles auront lieu.
Le sentiment des investisseurs, tout comme leur positionnement, est redevenu beaucoup plus positif qu’en début d’année et c’est là qu’est toute la question pour 2024 : dans quelle mesure cet environnement en apparence plus prévisible et plus lisible est-il aujourd’hui intégré ?
Changement structurels de taux, équilibre du portefeuille
Le pivot des banques centrales américaines et européennes devrait bien avoir lieu l’an prochain, mais nous n’anticipons pas pour autant de baisse importante des taux dans notre scénario central. Nous sommes aujourd’hui très proches de nos cibles de taux américain et allemand pour l’année 2024. L’inflation a décéléré rapidement mais les anticipations d’inflation à moyen terme (5-10ans) sont ancrées à 3 % aux États-Unis, un niveau en ligne avec la moyenne connue sur la période 1998-2008. La persistance d’un environnement de taux plus élevés modifie l’équilibre d’un portefeuille diversifié, les investisseurs ayant un éventail plus large d’actifs offrant des rendements réels positifs.
En cette fin d’année, compte tenu des rendements attendus sur les actions et les obligations, les investisseurs semblent peu incités à augmenter le niveau de risque de leur portefeuille. Les performances attendues sur les marchés actions sont dans nos hypothèses insuffisantes pour couvrir le risque de déception sur la croissance économique et les risques géopolitiques. 2024 est en effet une année où la moitié de la population mondiale va se rendre aux urnes ! Du côté des obligations, le portage assure un rendement aux investisseurs.
Notre portefeuille cible pour 2024 privilégie par conséquent les obligations par rapport aux actions, avec une duration plus longue, les banques centrales américaine et européenne ayant confirmé leur pivot lors de la dernière réunion de décembre. Dans les obligations, nous investissons sur la dette gouvernementale (y compris en dollars, le change étant couvert). Nous favorisons également le crédit de qualité (investment grade) en euros et en dollars. Enfin la dette émergente offre des rendements attractifs en dollars comme en devises locales et devrait bien performer dans un monde en croissance plus faible mais positive et avec un dollar moins fort.
Un investissement sélectif sur les actions
En cette fin d’année 2023, les marchés actions intègrent à nouveau un scénario de « goldilock » qui leur est favorable. Partant du niveau actuel des principaux indices, nous attendons un rendement à un chiffre, s’appuyant une croissance faible mais positive des bénéfices et le rendement des dividendes. Nous imaginons par conséquent des marchés actionssans grande tendance, avec un potentiel haussier, comme un potentiel baissier, limités. En effet, en cas de déception économique ou de choc exogène, les banques centrales auraient aujourd’hui beaucoup plus de facilité à intervenir que l’an dernier.
Si le marché dans son ensemble nous paraît en manque de catalyseur, nous pensons néanmoins qu’il existe des opportunités plus attractives sur certaines thématiques. C’est le cas de sociétés défensives de qualité appartenant aux secteurs de la santé et de la consommation non cyclique. Ces secteurs ont largement sous-performé en 2023, pénalisés en partie par la hausse des taux et par une croissance finalement beaucoup plus forte qu’attendu aux États-Unis en 2023. En 2024, ces sociétés offrent le double avantage d’une moindre sensibilité à l’évolution du cycle économique et de valorisations relativement attractives.
Nous restons positifs également sur les sociétés du secteur technologique et bénéficiaires de la thématique de l’IA. Leur performance boursière est soutenue par une croissance supérieure des bénéfices, qui devrait perdurer l’an prochain alors que l’environnement de taux ne devrait pas constituer un obstacle pour leur valorisation. Enfin, nous trouvons des opportunités sur des valeurs qui ont souffert de ventes parfois forcées et indifférenciées. C’est le cas des plus petites capitalisations en Europe comme aux États-Unis. Leur rebond durable sera néanmoins conditionné par la bonne tenue de l’activité.
Des prévisions difficiles… Et si on se trompait ?
Notre allocation est-elle à l’épreuve des différents scénarios possibles ? Si les craintes de récession resurgissaient, les obligations d’État devraient bien performer et permettre de couvrir partiellement la partie plus risquée du portefeuille (actions notamment). La corrélation entre les deux classes d’actifs obligations et actions redeviendrait négative dans un environnement où l’inflation s’est normalisée. D’autres actifs permettraient d’amortir la baisse des actions : l’or, le Yen ou encore les stratégies alternatives devraient bien performer dans ce contexte.
Une inflation repartant à la hausse serait globalement le scénario le plus défavorable pour un portefeuille diversifié, faisant peser un risque de baisse à la fois sur les obligations et les actions, à l’image de l’année 2022. Dans ce cas de figure, il faudrait privilégier les liquidités et l’exposition à certaines matières premières telles que l’or ou l’énergie (pétrole) pour limiter la baisse du portefeuille.
Le dernier type de risque est celui d’un risque exogène (risque géopolitique, risque pour la stabilité financière). Ce type de choc provoque une forte hausse de la volatilité puis doit être apprécié en terme d’impact sur l’activité, ce qui nous ramène au premier cas de figure : obligations gouvernementales, or, Yen et stratégies alternatives peuvent protéger en partie un portefeuille diversifié.
Nous privilégions par conséquent une approche équilibrée et sélective pour 2024 : pour la partie obligataire, recherche de portage avec une duration plus longue, exposition au crédit de bonne qualité et dette émergente ; et pour la partie actions, une exposition plus spécifique à certaines thématiques qui ont un potentiel haussier supérieur à celui des indices : consommation non cyclique, secteur technologique, plus petites capitalisations.
