La correction des actifs obligataires mondiaux en mars 2020 a été déclenchée par un arrêt brutal de l’activité économique en raison du Covid-19 et les mesures de confinement qui ont suivi ont été exacerbées par la baisse des prix du pétrole suite à l’impasse des discussions entre l’Arabie saoudite et la Russie. Des mesures de soutien sans précédent de la part des Banques Centrales et des gouvernements du monde entier ont réussi à stabiliser les marchés à la fin du mois dernier.
Selon nous, bien que les spreads valorisent une profonde récession pour 2020, ils reflètent également une prime de liquidité exceptionnelle. Historiquement, les investisseurs qui ont investi sur les marchés d’obligations d’entreprises américains aux niveaux de spreads actuels — données arrêtées au 31 mars 2020 — ont été bien récompensés à long terme, comme le montre le graphique ci-dessous.
Taux de défaut à la hausse
Il est difficile d’estimer la durée ou l’ampleur de la récession en 2020. Nous prévoyons que la récession sera courte et sévère, mais la reprise sera-t-elle en V ou autre chose ? Nous pensons que cela se situera quelque part au milieu. Dans un tel scénario, les taux de défaut sont attendus à la hausse.
Cela devrait être en particulier le cas dans des secteurs tels que l’énergie, impactés par la baisse des prix du pétrole, mais également dans d’autres secteurs comme les compagnies aériennes, les loisirs et les jeux, en raison des mesures de confinement. Selon nous, l’année 2020 devrait également voir davantage d’anges déchus.
Valorisations et rebond
Dans cet environnement difficile, nous pensons que seules les entreprises avec des bilans solides ou la capacité de les renforcer seront en mesure de supporter l’impact économique de cet arrêt soudain de l’activité économique et pourraient potentiellement en ressortir gagnants. Pour les entreprises survivantes, les perspectives de performance en 2020 semblent favorables compte tenu des valorisations actuelles.
Nous pensons que les gestionnaires actifs qui ont démontré leur habileté à déterminer la solvabilité d’une entreprise et sa capacité à assurer le paiement de ses coupons et le remboursement de son principal, et à minimiser l’exposition au risque de défaut, devraient pouvoir naviguer dans cet environnement de manière opportuniste, achetant des obligations avec des rendements potentiellement élevés aux faibles niveaux actuels de valorisation.