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Le discours de Powell, prononcé en 2022, a été mémorable par sa brièveté et sa précision. Selon ses propres termes, ses remarques étaient « plus courtes … plus restreintes » et le « message plus direct ». Il a fait passer trois points essentiels :
- la responsabilité de la Fed « d’assurer la stabilité des prix est inconditionnelle » et elle est « engagée à faire ce travail » ;
- il est essentiel que les anticipations d’inflation à long terme restent ancrées et la Fed doit donc agir avec force et détermination ;
- les « coûts de la réduction de l’inflation sont susceptibles d’augmenter avec le temps », ce qui souligne la nécessité d’agir rapidement en matière de politique monétaire.
Bien que brèves, les remarques faites en 2022 visaient à envoyer un message directionnel au marché de manière concise et sans ambiguïté.
Quels effets de la politique monétaire ?
Cette année, les remarques de Jerome Powell ont été plus longues, mais n’ont pas dit grand-chose qui n’était pas déjà sur notre radar. Il a plaidé pour que toutes les options restent ouvertes compte tenu du niveau élevé d’incertitude et du chemin déjà parcouru ; selon nous, il semble que Jerome Powell ait stratégiquement évité les signaux directionnels. Si nous devions tirer trois conclusions principales du discours de la semaine dernière, elles seraient les suivantes :
Les risques de hausse de l’inflation demeurent malgré les progrès récents. Tout en réaffirmant que les risques d’en faire trop ou pas assez en termes de politique monétaire semblent plus équilibrés, la Fed est « prête à augmenter encore les taux si nécessaire ». Les effets à retardement de la politique monétaire restent importants et inconnus.
Le resserrement déjà opéré « pourrait avoir un effet de frein supplémentaire important », ce qui met en évidence le risque de ralentissement de la croissance et souligne l’incertitude entourant la politique future. L’objectif d’inflation de la Fed n’a pas été modifié. Selon Jerome Powell, « deux pour cent est et restera notre objectif d’inflation ». Il s’agit sans doute du seul élément définitif à retenir du discours, qui a mis fin — pour l’instant — aux récentes spéculations sur un objectif d’inflation et un taux neutre plus élevés.
Source : Bloomberg, au 25 août 2023. À titre d’illustration uniquement.
La nécessité d’une « politique agile »
Il semble que Jerome Powell ait cherché à dissiper les spéculations du marché sur un objectif d’inflation plus élevé. Cela a peut-être été soutenu par la récente hausse des projections à long terme des Dot Plot de la Fed, qui montre les estimations de ce que devrait être le taux des fonds fédéraux, le taux d’intérêt à court terme contrôlé par la Fed. Dans l’ensemble, la Fed réaffirme « la nécessité d’une politique agile » dans un contexte d’incertitude, avec un biais modérément hawkish.
Cette semaine, nous avons vu le 10 ans américain atteindre son rendement le plus élevé depuis 2007, en partie en raison de la spéculation du marché sur un passage à un taux neutre plus élevé (voir le graphique ci-dessus). Le marché continue de douter de la prochaine action de la Fed, et une fois de plus, Jerome Powell a fait marche arrière, comme il l’a fait à plusieurs reprises sur les réductions de taux.
L’incertitude généralisée à laquelle Jerome Powell a fait allusion justifie l’approche dépendante des données que les banques centrales ont adoptée et la suppression de l’orientation prospective. Cependant, elle laisse également la porte grande ouverte aux récits qui font bouger le marché et qui gagnent en popularité, avec la partie longue de la courbe comme sujet d’actualité.
