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Comme l’année dernière, les mouvements de marchés sont dominés par l’environnement de taux et l’equity story spécifique à telle ou telle valeur joue un rôle généralement négligeable (« la pièce manquante ») ce qui est évidemment frustrant pour les équipes de gestion active.
Focus sur le titre Lar Espana
Dans ce contexte, la performance de l’opérateur de centres commerciaux Lar Espana, en hausse de 29,2 % depuis le début de l’année et dans laquelle nous sommes investis (1,3 % du fonds) constitue une exception réconfortante. Quels peuvent en être les éléments explicatifs qui pourraient constituer la trame d’une equity story singulière ?
Le titre relève clairement pour sa valorisation de la catégorie Value avec une décote sur l’ANR à fin juin 2023 de 51,7 % (et un rendement initial de 6,4 %, source Société) et un recul du cours de bourse par rapport au plus haut de juin 2018 (effets « E-pocallypse » puis covid 19) de 44,1 %. Le rendement brut du dividende payé en 2022 excède pour sa part 14 %.
Un segment de marché en rebond
La société — peu suivie par les analystes — s’inscrit dans le secteur des retail parks à loyers modérés et des centres commerciaux dominants localisés dans des zones secondaires à concurrence limitée. C’est un segment en rebond (réversion positive sur les renouvellements de baux, +4,5 % sur le premier semestre 2023) avec une exposition géographique (l’Espagne) qui surperforme la moyenne européenne.
Sa structure financière est saine (35,7 % de LTV, maturité de la dette entièrement à taux fixe : 4,5 ans). Par ailleurs, son nouvel actionnaire (Vukile property Fund) détient 25,5 % du capital et affiche une claire volonté de diversifier son exposition, historiquement exclusivement centrée autour de centres commerciaux en Afrique du Sud.
