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En fait, la Fed a clairement indiqué qu’elle souhaitait que tout dépassement dure plus de quelques mois, il est donc peu probable qu’il y ait une réponse de la politique monétaire à l’horizon, même si les chiffres de l’inflation sont un peu plus élevés que prévu. En conséquence, les attentes de la Fed n’ont guère bougé depuis la publication des données d’inflation d’avril, la première hausse des taux n’étant tarifée que pour le début de 2023.
Les investisseurs en actions continuent de profiter de la course cyclique. Les données macroéconomiques profitent de la réouverture des économies et la dynamique des bénéfices continue de se renforcer. Du point de vue du risque, l’accent est mis principalement sur les problèmes de la chaîne d’approvisionnement, la hausse des prix des produits de base, les coûts de transport et une éventuelle pénurie de main-d’œuvre. C’est l’une des raisons pour lesquelles les actions informatiques ont sous-performé récemment. La forte demande de produits électroniques a créé des problèmes importants du côté de l’offre. La pénurie de puces semi-conductrices en est le meilleur exemple. Mais même ce thème n’est pas assez fort pour affecter sérieusement le sentiment des investisseurs. Une bonne indication est la perception parmi les investisseurs selon laquelle la récente épidémie de coronavirus à Taïwan est peu susceptible d’entraîner davantage de perturbations de l’approvisionnement.
La chaîne d’approvisionnement technologique mondiale retient son souffle alors que Taiwan se bat contre Covid
L’expérience de la pandémie dans d’autres pays, comme la Chine, le Japon et la Corée du Sud, a montré que les perturbations de la production peuvent être évitées si les autorités ont une stratégie claire et systématique. Et étant donné la grande importance stratégique du secteur électronique taïwanais, nous pouvons être à peu près sûrs que tout sera fait pour éloigner le virus des installations de production technologique et de leurs travailleurs, peut-être au détriment d’autres secteurs de l’économie, principalement dans les services. . Déjà, un verrouillage strict a été imposé et, jusqu’à présent, aucune interruption de la production technologique n’a été signalée. Nous devons surveiller de près cette épidémie particulière, compte tenu de la position importante de Taiwan dans la chaîne d’approvisionnement technologique mondiale, mais pour le moment, le risque de suspensions de production à grande échelle entraînant davantage de pénuries de composants électroniques tels que les puces semble limité.
Pour Taiwan lui-même, cette épidémie est douloureuse. Le pays a si bien maîtrisé la pandémie que seuls quelques cas sont survenus depuis le début de la crise au début de l’année dernière. Les autorités tenteront d’isoler le virus et de l’empêcher de se propager grâce à des tests approfondis et des restrictions de mobilité disciplinées. Compte tenu de leur bon bilan, nous prévoyons que la courbe d’infection virale s’aplatira dans les semaines à venir. Cependant, seulement 1% de la population taïwanaise a été vaccinée. Cela signifie qu’il existe toujours un risque de nouvelles flambées, malgré la vigilance des autorités et de sévères restrictions aux voyages internationaux.
Boucle d’or cède la place à un paysage plus incertain
Dans notre portefeuille de modèles multi-actifs, nous avons maintenu notre position de risque modérée avec des surpondérations sur les actions, le pétrole brut et le crédit à haut rendement et une sous-pondération sur les bons du Trésor américain. Malgré le fait que nous conservons notre surpondération des actions de longue date, nous ne pouvons ignorer le fait que l’environnement actions évolue progressivement: loin d’un scénario Boucle d’or avec une forte croissance des bénéfices et des politiques économiques de soutien vers un paysage plus équilibré et incertain. Au cours du trimestre en cours, la croissance des bénéfices en glissement annuel atteindra probablement un sommet. À partir de ce moment, le taux de croissance global pourrait baisser rapidement, en raison d’effets de base et d’une hausse des coûts des intrants. Nous avons déjà mentionné les problèmes de chaîne d’approvisionnement, la hausse des prix des produits de base et les pénuries de main-d’œuvre qui exercent une pression à la hausse sur les salaires. En tout,
Le discours dominant sur la politique monétaire ne peut pas toujours être tenu pour acquis non plus. Si l’inflation continue de surprendre à la hausse au cours des prochains mois, les marchés pourraient commencer à remettre en question la durabilité de l’orientation politique très facile, en particulier aux États-Unis. Nous pensons toujours qu’il est trop tôt pour que les craintes de baisse ou de resserrement pour briser la reprise des marchés boursiers, mais avec la reprise qui s’accélère, nous ne pouvons pas nous permettre de nous contenter du risque politique en général. Pendant ce temps, le thème de la hausse des prix des matières premières et de la hausse des rendements obligataires continuera d’influer sur le style et la performance du secteur. Nous maintenons notre préférence pour la valeur par rapport à la croissance; la finance et les matériaux sont nos secteurs de prédilection.
Les rendements obligataires européens continuent d’augmenter
Dans les titres à revenu fixe, nous voyons toujours les rendements des emprunts publics de la zone euro augmenter alors que le marché atténue les effets positifs de l’accélération du déploiement de la vaccination et de la réouverture des économies. L’amélioration des perspectives de croissance pousse les rendements à la hausse. Dans le même temps, l’incertitude quant à la trajectoire future de l’inflation augmente. Nous prévoyons que la prime de risque d’inflation augmentera, ainsi que les différentes mesures des anticipations d’inflation (voir figure). La question de savoir si les impressions d’inflation réelle plus élevées ne sont que temporaires ou si des forces structurelles émergent sont encore en débat. Mais pour l’instant, le marché considère que les rendements obligataires nominaux sont trop bas compte tenu des perspectives de croissance actuelles.
Anticipations d’inflation de la zone euro (%)
Tout en conservant notre sous-pondération modérée des bons du Trésor américain, nous conservons également notre position neutre sur les Bunds. Au lieu de ramener les Bunds à une sous-pondération également, nous avons décidé de sous-pondérer les obligations d’État italiennes à 10 ans. Les besoins supplémentaires de dépenses budgétaires du gouvernement italien devraient saper la dynamique offre-demande favorable que nous avions anticipée au début de cette année. En outre, le rythme accéléré des achats hebdomadaires d’actifs nets de la BCE n’a pas été suffisant pour empêcher une hausse des rendements obligataires de la zone euro et des rendements italiens en particulier. En fait, nous avons constaté une augmentation constante des rendements périphériques malgré l’augmentation des achats dans le cadre du programme d’achat d’urgence en cas de pandémie. Notre sous-pondération des obligations d’État italiennes contribue également à équilibrer davantage notre portefeuille modèle, dans lequel nous avons toujours une forte surpondération des crédits à haut rendement aux États-Unis et dans la zone euro.
