par 
Le consensus des économistes sur les prévisions d’inflation en zone euro s’établit à 1,6 % pour l’année 2017 (source : BCE). Cette prévision se fonde sur une hausse des prix des matières premières et du pétrole, appelés à se stabiliser prochainement. Après avoir pointé à 2 % en février, l’inflation en zone euro est revenue à 1,5 % en mars et est ressortie en première estimation à 1,9 % en avril. Les données d’inflation sous-jacente, hors matières premières et énergie, ressortent modérées, à 0,7 % pour le mois de mars et 1.2% pour avril (estimation).
Portée par des effets de second tour sur le prix des biens et services, une remontée graduelle de l’inflation sous-jacente à horizon un ou deux ans semble hautement probable.
Et dans ce scénario de retour à une inflation soutenable, sinon soutenue, les risques sont plutôt orientés à la hausse. Il existe un risque politique, lié à la mise en œuvre de la politique du nouveau président américain Donald Trump – perçue comme inflationniste, aux négociations de sortie de l’Union Européenne que le Royaume-Uni s’apprête à engager, et bien évidemment, à l’élection d’une nouvelle assemblée en France et dans plusieurs pays européens.
L’attitude des banques centrales fait également peser un risque à l’accélération de l’inflation.
En 2018, la Banque centrale européenne (BCE) commencera à retirer une partie des liquidités injectées massivement pour soutenir l’activité dans le cadre de son programme d’assouplissement quantitatif. Le tapering de la BCE interviendra de manière graduelle et ne marquera pas une rupture brutale avec la politique monétaire ultra-accommodante menée depuis trois ans par le gardien de l’euro. La BCE sera tentée d’adopter une position attentiste avant d’engager le resserrement monétaire afin d’éviter de briser un retour fragile de la croissance en zone euro. L’inflation dépasserait alors les anticipations actuelles du marché.
Points morts d’inflation
Dans ce contexte, il est possible de profiter d’une revalorisation du marché des obligations indexées sur l’inflation, qui ne reflète pas cette vision macroéconomique sur les maturités courtes. Le point mort d’inflation (ou le niveau d’inflation intégré) des obligations indexées de l’Etat français ressort actuellement autour de 1 % sur le segment 5/7 ans de la courbe. C’est 50 points de base en dessous d’un scénario prudent de normalisation du rythme de l’inflation en Europe.
Les incertitudes liées à l’issue des élections législatives en France, en Italie et dans une moindre mesure en Allemagne, expliquent ce différentiel. Sur des maturités plus longues, l’appétit des investisseurs finaux tend à réduire cette opportunité d’investissement.
Il est possible de tirer parti de cette divergence d’anticipations. Une stratégie possible consiste à investir non sur des emprunts à taux réels, mais sur des supports qui proposent de répliquer la performance des points morts d’inflation des obligations indexées de la zone euro, en couvrant le risque de hausse des taux.
Couverture des taux réels
L’indice JPM ELSI 1-10 reflète l’évolution d’un panier d’obligations d’Etat indexées sur l’inflation de la zone euro (Allemagne, France, Italie, Espagne) dont les maturités sont comprises entre 1 et 10 ans. La maturité moyenne de 5 ans de cet indice constitue un support intéressant pour initier une gestion active sur des positionnements de courbe comme sur des stratégies de valeurs relatives entre les emprunts indexés des différents pays. Toutefois, un tel support conserve un risque de taux réel, en présentant une duration positive.
Diversification opportune
La gestion consiste à observer les niveaux absolus des points morts d’inflation de chaque sous-jacent. En Italie par exemple, où le risque politique est considéré comme plus élevé par le marché, les points morts d’inflation de la dette d’Etat traitent sur des niveaux plus faibles que les prévisions d’inflation. D’une manière générale, les incertitudes liées aux élections génèrent des opportunités d’investissement.
