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Les investisseurs sont toujours rémunérés pour leurs prises de risque, notamment sur les marchés actions. La croissance des dividendes et des bénéfices devrait soutenir les performances des actions, quand bien même les valorisations élevées devraient peser légèrement sur les performances dans les prochaines années. Notre analyse montre que la faiblesse des taux réels justifie la présence de multiples de valorisation plus élevés que les moyennes historiques. C’est intuitif : un taux d’actualisation plus faible augmente la valeur présente des futurs flux de trésorerie des entreprises. Les liquidités et les emprunts d’Etat offrent des perspectives peu attractives, qui devraient se matérialiser sous la forme de rendements historiquement bas au cours des cinq prochaines années, voire sous la forme de rendements négatifs dans la zone euro, en Suisse et au Japon.
Nous pensons que de nombreux investisseurs détiennent trop de liquidités et d’actifs « refuge ». Rester à l’écart des marchés induit également des risques. Nos hypothèses de marché nous amènent à tabler sur une performance cumulée corrigé des effets de l’inflation de 14 % pour un investissement en actions américaines au cours des cinq prochaines années, contre une performance de -2 % pour des liquidités américaines. Nos estimations de performance sont plus faibles que la moyenne historique. Selon nous, un portefeuille mondial composé à 60 % d’actions et à 40 % d’obligations devrait générer une performance nominale annuelle de 4 % en dollars sur les cinq prochaines années, soit un rendement historiquement bas.
Dans ce contexte de taux bas, les actions des marchés émergents sont particulièrement attractives. Il faut également privilégier généralement les actions non américaines aux produits de taux et les obligations d’entreprise aux emprunts d’Etat à horizon de cinq ans.
