Une vision indépendante :
Affirmer ses convictions : indépendante et entrepreneuriale, Mandarine propose des fonds d’investissement offrant des gestions actives et typées, se démarquant des indices de marchés.
Un investisseur responsable :
Spécialiste de la gestion Actions, Mandarine s’appuie sur une connaissance approfondie des entreprises, suivies sur le long terme. Notre analyse intègre ensemble les visions financières et durables, en lien avec la réalité économique et sociétale.
Une entreprise engagée :
Au-delà de son rôle d’investisseur responsable, Mandarine est engagée historiquement dans une démarche active de financement de projets à impact, notamment dans l’Économie Sociale et Solidaire, avec pour objectif d’aligner performance économique et impact sociétal.
Les dernières infos de MANDARINE GESTION
Politique monétaire et croissance aux Etats-Unis : un problème de « transmission » ?
La publication de la première estimation du PIB du troisième trimestre vient d’avoir lieu de part et d’autre de l’Atlantique et le moins que l’on puisse dire est que la comparaison n’est pas flatteuse pour le vieux continent. En effet, alors que l’Union européenne voit sa croissance légèrement baisser (-0,1% en croissance trimestrielle annualisée – QoQ), les Etats-Unis affichent une très forte expansion (+4,9% QoQ). Alors que la normalisation de la politique monétaire est en cours depuis plus longtemps aux Etats-Unis qu’en Europe et que la hausse des taux y a été plus brutale, on peut légitimement se demander pourquoi cela ne semble avoir produit d’effet sur l’économie américaine. En effet, même si Jérôme Powell, le Président de la FED, rappelle que la politique monétaire se transmet toujours avec délai (“monetary policy works with “long and variable lags”), il est frappant de constater que l’économie américaine ne montre aucun signe de ralentissement, 18 mois après la première hausse des taux directeurs. Les cas des entreprises et des ménages américains illustrent ces problèmes de « transmission ».
Les ménages américains
La particularité de ce cycle de resserrement monétaire réside notamment dans la profonde déformation des passifs financiers de ces deux agents économiques par rapport aux crises précédentes. En effet, la grande crise financière de 2008 et les années de quantitative easing qui ont suivi provoquant une forte baisse des taux ont incité les ménages à opter pour des prêts – notamment hypothécaires – à taux fixes. Dès lors, la forte hausse des taux de ces deux dernières années n’a quasiment pas eu d’effet sur ces passifs financiers. Alors que les taux des mortgages explosent (près de 8% pour un emprunt standard à 30 ans) et la production de nouveau crédit hypothécaire s’effondre, le stock de prêts hypothécaires lui n’en subit pas les conséquences. Comme, dans le même temps, les ménages américains avaient accumulé plus de 2 000 milliards d’épargne « forcée » durant la crise du COVID, ils ont massivement puisé dans ce matelas d’épargne pour maintenir un haut niveau de consommation, malgré la forte inflation de ces dernières années.
Les entreprises américaines
Les entreprises américaines, notamment les grandes, ont également utilisé la période de taux très bas pour émettre des obligations à taux fixe et rallonger la maturité de leur dette (une étude récente de JP Morgan établit à 11,5 années la maturité pondérée moyenne des entreprises non financières de l’indice S&P 500). Comme pour les prêts hypothécaires, les nouvelles émissions de dette obligataire se font à des taux bien plus élevés, mais les entreprises ont pu jusqu’ici retarder les émissions de nouveaux emprunts grâce aux liquidités accumulées depuis la crise du COVID. Les intérêts qu’elles versent n’ont donc que modestement crû ces derniers mois et la progression devrait rester mesurée par la suite, dans la mesure où elles n’auront à refinancer qu’environ 10% de leur stock de dette chaque année en moyenne. En parallèle, elles bénéficient immédiatement de la forte hausse de la rémunération des taux courts américains (plus de 5% pour le taux de dépôt au jour le jour) sur la totalité de leur trésorerie placée.
Ce phénomène a conduit à une situation paradoxale puisque les entreprises américaines ont vu leurs charges d’intérêt nettes (intérêts payés – intérêts perçus) baisser malgré l’envolée des taux d’intérêt, mouvement amplifié par la forte inversion de la courbe des taux cette année. En effet, la différence entre le taux à 3 mois (Proxi du taux de rémunération des dépôts) et le taux à 10 ans (référence pour les emprunts obligataires à long terme) a atteint près de 200 points de base cet été, annulant de facto l’écart de rémunération que les entreprises doivent proposer à leurs prêteurs obligataires par rapport au taux « sans risque » des obligations d’Etat (le « spread de crédit »).
Bien entendu, ces phénomènes sont des moyennes et ne concernent pas uniformément les agents économiques dont certains souffrent déjà grandement des hausses de taux (notamment les ménages les moins favorisés ou les petites entreprises). De plus, même si la transmission de la politique monétaire est faible aujourd’hui, elle finira néanmoins par se diffuser à l’ensemble de l’économie ; le processus aura juste pris beaucoup plus de temps que par le passé. Dès lors, la question est de savoir quelle sera l’ampleur de ce ralentissement et si les autres grandes zones économiques (Europe, Chine, pays émergents…), jusqu’ici en ralentissement, permettront une nouvelle « désynchronisation » du reste du monde par rapport aux Etats-Unis, permettant à la croissance mondiale de ne pas flancher.
A la rencontre des petites et moyennes entreprises en Europe : messages et perspectives
Alors que les petites et moyennes entreprises sous-performent les indices généraux depuis maintenant plus de 18 mois, nous avons pu échanger en septembre avec plus de 50 sociétés européennes sur leurs perspectives de croissance et les tendances actuelles.
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L’IRA américain un an après : la refonte des chaînes de production des technologies vertes
À l’approche du premier anniversaire du plan américain Inflation Reduction Act (IRA), on constate que le paysage des technologies vertes aux États-Unis a subi un bouleversement majeur. Ensemble législatif historique signé par le président Joe Biden, l’IRA a inauguré une nouvelle ère d’investissements et d’innovations dans les énergies renouvelables, les véhicules électriques et d’autres secteurs clés pour la transition écologique et énergétique.
Style Value : le "grand découplage" entre Europe et Etats-Unis
Si l’année 2022 était incontestablement une année « Value », le début d’année 2023 est nettement plus compliqué pour ce style de gestion.
Mais cette constatation d’ordre général mérite de grandes nuances en fonction de la zone géographique que l’on étudie.
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Est-ce le temps des bonnes affaires sur les petites et moyennes valeurs européennes ?
Les petites et moyennes valeurs européennes ont sous-performé depuis 18 mois : l’indice Stoxx Europe Small 200 finit l’année 2022 à -24% contre -10.6% pour le Stoxx Europe 600. En 2023, elles continuent à sous-performer, les petites valeurs affichant à fin mai une performance de +3.6% contre +8.2% pour les grandes capitalisations. Leurs niveaux de valorisation nous semblent cependant très attractifs : le MSCI Europe Small affiche une décote de 9% par rapport au MSCI Europe à fin mai 2023, contre une prime historique moyenne de 10%.
Les « Taxo4 » : décryptage des quatre derniers objectifs environnementaux de la Taxonomie
La Commission européenne a publié le 4 avril 2023 le document préliminaire sur les quatre objectifs environnementaux restants de la taxonomie. Dans cet article, nous examinons ce qui a été divulgué et les implications potentielles.
Rappel : qu’est-ce que la taxonomie de l’UE ?
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Les microcaps passent à l’heure d’été
L’arrivée du printemps et le passage à l’heure d’été contrastent avec les nuages géopolitiques et le brouillard macroéconomique actuels. Après une année 2022 ponctuée de nouvelles anxiogènes, notamment sur l’approvisionnement en énergie, le changement de saison peut également être l’occasion de s’intéresser à d’autres thématiques, plus positives, particulièrement au sein de l’univers des microcapitalisations.
Concentration d’investisseurs ESG et controverses : un cocktail explosif ?
L’investissement durable est en plein essor depuis plusieurs années : en 2025, il devrait représenter plus d’un tiers des actifs sous gestion mondiaux (53 trillions de dollars pour un total de 141 trillions de dollars)1. Le poids et l’influence de l’investissement ESG sont désormais incontestables et nous assistons à une affluence croissante d’investisseurs responsables au capital des sociétés cotées. C’est ce qu’on appelle le risque de « surpopulation ESG ». Les fonds ESG, qu’ils soient gérés activement ou passivement, devraient peser de plus en plus sur la performance des marchés actions, créant ainsi un risque pour l’ensemble des investisseurs, comme tout risque de concentration.
Le risque de surpopulation ESG peut amplifier les ventes brutales de titres dans des volumes importants, conduisant à des chutes simultanées des cours de bourse. Un des principaux déclencheurs que nous identifions est la controverse. En effet,…
Le rebond actions se poursuit mais sa nature change
Alors que les indices actions de la zone Euro enregistrent leur meilleur début d’année depuis plus de trente ans et que les indices nationaux dividendes réinvestis battent leurs records historiques (comme au Royaume-Uni ou en France) ou s’en rapprochent rapidement, il est intéressant de noter que le puissant rebond des marchés, entamé au quatrième trimestre de l’année 2022, a changé de nature au moment où nous changions d’année.
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Les engagements actuels dans le cadre de l’Accord de Paris…
Parole d’expert - Février 2023
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