par 
Malgré un rebond modeste en avril, les foncières continuent de souffrir en bourse des craintes d’un ralentissement des financements accordés à l’immobilier commercial et d’un amenuisement des transactions sur les marchés physiques alors même qu’elles sont généralement engagées dans des programmes de réduction de leur levier financier.
Figurant parmi les segments de marché les plus sous pondérés par les gestions, l’immobilier coté — fort de valorisations historiquement basses — finira selon nous néanmoins par bénéficier de l’effet sur les taux du ralentissement économique qui se profile.
Quel rendement pour le secteur ?
Le secteur, en zone euro, offre aujourd’hui au titre de 2023 estimé (données Kempen) un rendement sur dividende de 5,5 %, un multiple de résultats de 13,8 X et un rendement net implicite des actifs tel que valorisé par les cours de bourse actuels de 5,7 %. La moyenne des valorisations observées depuis 2010 (données UBS) est pour sa part (Europe continentale) de, respectivement, 5 % et 15X.
Plus éclairant encore, la décote sur Actif net Réévalué du secteur ressort à 38 % (données UBS) à son plus haut niveau depuis la crise de 2008 contre une moyenne historique de 12 %. Cela implique une perspective de recul de la valeur des actifs sous-jacents de 24 % (compte tenu d’un levier voisin de 37% en moyenne).
A noter à cet égard, l’offre en cash de CK Asset Holdings sur le groupe d’immobilier locatif social britannique Civitas à 80 pences/action (vs un ANR à fin mars de 110,9 pences par action) qui laisse ressortir une prime de 44 % par rapport au dernier cours de bourse.
Tirer parti des opportunités
Notre gestion continue de favoriser la thématique du pricing power et les foncières affichant les bilans le plus solides. Nous conservons une poche de cash substantielle pour tirer parti des creux de marché. Cette stratégie nous permet d’afficher une progression de 0,9 % depuis le début de l’année contre un recul de 1,04 % pour notre indice de référence
Achevé de rédiger le 10 mai 2023
