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Dans le monde des PME britanniques, le thème de la « croissance » (entreprises dont les revenus augmentent relativement plus rapidement) a surpassé celui de la « value » (entreprises dont le prix des actions semble relativement moins cher) depuis 2013.
Surperformance prolongée des titres Value ?
Si l’apparition de la pandémie de Covid-19 a accéléré cette dynamique, depuis que les développeurs de vaccins du Covid ont commencé à faire état de données encourageantes issues des premiers essais cliniques, le marché intérieur a connu une forte rotation, le thème « value » ayant retrouvé une grande partie de sa sous-performance depuis 2020.
La question évidente est donc de savoir si nous pensons qu’il s’agit du début d’une période prolongée de surperformance de la value ou simplement d’un autre rallye vers une tendance à la baisse ? Dans l’ensemble, nous avons tendance à penser que le potentiel de surperformance de la value sera limité, du moins dans les limites de nos possibilités, notamment parce que, après la récente reprise, nombre des entreprises les plus sensibles à l’économie (c’est-à-dire les entreprises « Value ») dont nous disposons se négocient déjà à des niveaux historiques moyens.
En outre, il est clair que la pandémie a accéléré bon nombre des vents contraires structurels qui soutiennent les entreprises perturbatrices, axées sur la croissance et souvent orientées vers le commerce en ligne, ce qui implique que la trajectoire de leurs bénéfices futurs sera améliorée par les changements de comportement qui se sont imposés du fait de la vie en confinement.
L’impact probable de la résolution du Brexit…
L’autre question clé à laquelle nous sommes confrontés — en tant que praticiens britanniques — est l’impact probable du Brexit sur la trajectoire du PIB alors que nous passons de la période de transition à la phase post-Brexit proprement dite. En termes d’impact à court terme sur l’activité économique du Royaume-Uni, la différence entre l’accord de libre-échange limité aux biens — qui semble être l’objectif au moment de la rédaction de ce document — et l’absence d’accord sera probablement minime. Même dans un scénario d’accord, le commerce des biens sans friction avec l’UE sera perdu, la bureaucratie des inspections des biens devenant la norme.
En outre, les négociations entre le Royaume-Uni et l’UE excluent les services, pour lesquels le Royaume-Uni bénéficie actuellement d’un excédent commercial important. Le gouvernement britannique doit encore élaborer un programme de déréglementation qui, logiquement, devrait servir à compenser les effets négatifs à court terme de la perte d’un commerce sans friction avec l’UE, tout comme les futurs accords commerciaux internationaux qui font plus que reproduire les arrangements existants de l’UE — nous attendons les développements ici.
…vers un dénouement de la décote d’incertitude
Nous espérons que l’annonce d’un accord avec le Brexit donnera lieu à un dénouement de la décote d’incertitude qui a affecté le Royaume-Uni par rapport aux autres marchés du monde développé depuis le résultat du référendum. En réalité, il sera probablement impossible de dissocier les effets du Brexit ,de la reprise économique après le coronavirus.
À partir de la fin de l’année 2020, l’impact de la résolution du Brexit sur le marché boursier britannique devrait être significativement positif, le bloc exposé au niveau national et sensible aux consommateurs – qui a enregistré des performances matérielles inférieures depuis le référendum, et qui est bien représenté dans le secteur des SMID britanniques – étant susceptible d’en bénéficier de manière disproportionnée.
En particulier, compte tenu de la décote à laquelle le marché britannique des actions se situe actuellement (environ 18 % par rapport à l’Europe et 36 % par rapport aux États-Unis sur la base des cours/bénéfices à terme de 12 mois), nous pensons que le retour des investisseurs étrangers (dont le marché britannique des actions a connu un intérêt réduit depuis le référendum) en tant qu’acheteurs marginaux aura une influence positive.
Réémergence des IPO dans l’espace SMID britannique
Un important potentiel positif auquel nous participons est la réémergence constante d’un pipeline d’IPO dans l’arène SMID britannique. Compte tenu de la pandémie et de la dislocation des marchés boursiers, le flux des introductions en bourse a été perturbé, mais les perspectives d’un environnement de marché plus normalisé à l’approche de 2021 suggèrent que (compte tenu de notre activité de réunion « d’anticipation » cette année) certaines entreprises intéressantes sont susceptibles d’arriver sur le marché en 2021.
L’équilibre thématique est essentiel
Compte tenu des surprises de 2020 et du large éventail de résultats économiques possibles à l’approche de 2021, nous estimons qu’un équilibre thématique est toujours nécessaire. Du point de vue du positionnement, nous continuons à compléter une croissance structurelle plus coûteuse, souvent disruptive, par une exposition à beaucoup d’entreprises bien gérées, financées de manière conservatrice, moins coûteuses et plus sensibles à l’économie, pour nous assurer que nous devrions être bien placés contre toute poursuite de la reprise des titres « value ».
